恒工精密加工（gōng）http://www.dlzxxx.cn/、豪江智能、朗坤（kūn）環（huán）境（jìng）、昊帆（fān）生物、美碩科技五家企（qǐ）業注冊
小財米兒（ér）注意到，2023年4月19日晚，證監會網站（zhàn）披露，同（tóng）意河北恒工精密裝備股份有限公司、青島豪江（jiāng）智能科技股份有限（xiàn）公司、深圳市朗坤環境集團股份有限公司、蘇州昊帆（fān）生物股（gǔ）份有限公司、浙江美碩電氣科技股份有限公司共五家創業板（bǎn）企業的首（shǒu）次公開發行股票（piào）注冊的批複。
河北（běi）恒工精密裝（zhuāng）備股份有限公司
據了解，恒工精密主要專注於精（jīng）密機加工件（jiàn）及連續鑄鐵件的研發、生產和銷售。公司的主要產品分為精密機加工件及連續鑄鐵件。報告期內，公司主營業務收入（rù）的構成如（rú）下：
恒工精密主（zhǔ）營業務收入以精密機加工件為主（zhǔ），占發行人主營業務收（shōu）入比例分別為51.70%、55.80%和61.55%。其中精密（mì）機加工（gōng）件為（wéi）公司按照客戶需求（qiú）及提供的圖紙，從連續鑄造環節開始生產，經過機加工製造出的機械裝（zhuāng）備用精密機加工件；連續鑄鐵（tiě）件為通過連鑄工藝鑄造出的鑄鐵，最終主要銷售給機械設備零（líng）部件的製（zhì）造與（yǔ）加工商。
恒工精密產品中，精密機加工（gōng）件具有定製（zhì）化屬性，其存貨中，庫存商品應該是不會偏多。但是據（jù）申報材料顯（xiǎn）示，2018年至2021年，公司存貨分別為6,552.18萬、8,913.72萬、11,150.06萬、15,773.56萬，其中庫存商品分別為3,456.92萬、5,098.06萬、4,863.02萬、8,453.06萬，占存貨比例分別為（wéi）52.76%、57.19%、43.61%、53.59%，庫（kù）存商品呈明顯增加趨（qū）勢。
對此，恒工精密解釋稱：“①公司連續鑄鐵件產品具有（yǒu）尺寸規格多，訂單小（xiǎo）批（pī）量及交貨周期短等特點，且時常會出現（xiàn）突發性訂單的情況，為縮短交貨周期，公司提（tí）高了相應的常備庫存量；②公司開展精密（mì）機（jī）加工件業務以來，產品種類日（rì）益（yì）豐富，公司的精（jīng）密機加工件多為定製化產品，為滿足客戶多樣化的產品需求，公司精密機加（jiā）工件存貨有所增加。”
簡單來說，恒工精密庫存商品增加主要是因為精密機加工件及連續鑄鐵件增加所致。但是精密（mì）機加工（gōng）件（jiàn）為定製化產品，若客戶來（lái）年（nián）定製條（tiáo）件發生（shēng）變化，則庫存（cún）商品跌（diē）價的風險很大。從恒工精密回複文件中我們發現，2019年至2021年，在手訂單覆蓋庫存商品比率（lǜ）分別為6.05%、31.89%、56.59%，基（jī）本上近半庫存商品沒有訂單支（zhī）撐，為（wéi）公（gōng）司提前備貨。那麽恒工精密為何要大量提前備貨呢？其產品競爭力又如何呢？
首先，恒（héng）工精密所在的精密機加工件行業集中度低，市場競爭較（jiào）為激烈（liè），因此公司產品競（jìng）爭（zhēng）力的強弱直接影響其盈利水平，而產品競爭力可以從公司毛利率及存貨周轉率兩方麵入手。2018年至2021年，恒工精密綜合毛利率分別為36.42%、32.39%、27.97%、24.50%，存貨周轉率分別為4.36次、3.64次、3.79次、4.93次，具體趨勢（shì）如下：
由此可知（zhī），恒工精密綜合（hé）毛利率整體為（wéi）下降趨勢，而存貨周轉率從2019年開始（shǐ）逐漸上升。對此恒工精密在招股書中稱，毛利率（lǜ）下降主要為原材料價格上漲所致，而存貨（huò）周轉率上升主（zhǔ）要係（xì）恭喜原材料（liào）采（cǎi）購及庫存（cún）管理（lǐ）能力強所致。
分析（xī）人士稱，企業毛利率提升說明產品定價高能賺錢，存貨周（zhōu）轉率（lǜ）上（shàng）升則說明企業產品賣（mài）的快，市場供不應求。而恒工精密毛利率下降與存貨周轉率上升的情況，則（zé）說明公司正（zhèng）在（zài）對產品進行“低（dī）價甩（shuǎi）賣”，按理（lǐ）說恒工精密不會持續存現庫存商品大（dà）幅增加的（de）情況。
所以，恒工精（jīng）在在（zài）手訂單不多，仍進行大量備貨，增加庫存商品，可能是為（wéi）了降低（dī）營業成本中的固定成本，畢竟庫（kù）存商品中的成（chéng）本並不計入營業成本中，而往往公司每年的折舊（jiù）攤銷（xiāo）等固定成（chéng）本並不會發生大的變化，產品產量上升則降低了單位產品固定成（chéng）本攤銷，從而降低（dī）營（yíng）業成本，虛增利潤（rùn）。
青島豪江智能科技股份有限公司
據了解，豪江（jiāng）智能的前身是2003年成立的青島豪（háo）江電器有限公司（以下（xià）簡稱豪江電器），注（zhù）冊地址位於（yú）青島市即墨區。2017年，豪江電器實控人宮誌強與其（qí）控製的啟航資本簽署《發起人協議》，決定以發起設立的方式成立青島（dǎo）豪江智能科技股份（fèn）有限公司，並且通過資（zī）產收購方式承接豪（háo）江電器的智能線性驅動相關業務。
曾因財務資料過期被（bèi）中止上市審核
自成立以來，豪江智能以線性驅動係統的研發、生（shēng）產和銷（xiāo）售作為其主營業務。其主要產品按應用領域可分為醫療康護驅動係（xì）統、智慧辦公驅動係統及智（zhì）能家居控製（zhì）係統等，包括單電機馬達、雙電機馬（mǎ）達、智能升降桌、智能升降柱、控製器、遙（yáo）控器及其（qí）配件（jiàn）等。
小財米兒發現，作為一家“新公司”，豪江智（zhì）能通過資產收購方式承接了豪江電器的智能（néng）線性驅動相關業務（wù），在剛剛擁有三（sān）年半的完整財報後（hòu）就提交（jiāo）了IPO申請。
不過，2021年9月30日（rì），豪江智能因IPO申請文件（jiàn）中記（jì）載的財務資料已過有效期，需要補（bǔ）充提交，根據《深圳（zhèn）證券交易所創（chuàng）業板股票發（fā）行上市（shì）審核規則》的（de）相關規（guī）定，深交所（suǒ）中止豪江智能發行上市審核。同年12月，因完成財務資料（liào）更新，深交所又恢複了豪江智能創業板IPO發行上市審核。
毛利率低，科研實力弱
招股書顯示，2018年至2021年1-6月（報告（gào）期（qī）），豪江智能的（de）營業收入分（fèn）別為4.06億元、5.09億元、6.24億元、3.30億元，同期實現歸屬於母公（gōng）司所有者的淨利潤為0.43億元（yuán）、0.63億元、0.86億元、0.25億元（yuán）。營業收入、淨（jìng）利潤均呈（chéng）逐年增長態勢。
其中，智能家居線性驅動係統作為其核心產（chǎn）品，貢獻了八成（chéng）左右收入。報告期內，豪江智能的智能家居線（xiàn）性驅動係（xì）統實現收入3.53億元、4.34億元（yuán）、4.94億元（yuán）、2.59億元，占主營業務收入的比重（chóng）為86.94%、85.49%、79.48%、78.67%。
不過，小財米兒發現，雖然營收和淨利潤在逐年增長，但2018年至2020年，豪江智能的毛利率都低於可比上市公司。以2020年（nián）為例（lì），豪江智（zhì）能毛利率僅為27.08%，而同期捷昌驅動、凱迪股份、樂歌股份等可比上市公司毛利率分別為39.31%、31.64%、46.74%。雖（suī）然2021年上半年豪江智能毛利率高於（yú）凱迪股份，但仍低於行（háng）業（yè）平均值（zhí）。
事實上，除了低毛利率以外，作（zuò）為一家科技公司，豪江智能的科研實力也不及同行。據了（le）解，目前，豪江智能（néng）僅有的2項發明專利於2018年（nián）申請取得，而其可比同業（yè）上（shàng）市公（gōng）司捷（jié）昌驅動、凱迪股份（fèn）、樂歌股份截至2020年的發明專利則分別為44項（xiàng）、12項、63項。豪江智能2018年、2019年、2020年和（hé）2021年1-6月各期研（yán）發費用分別為1835.59萬元、2075.86萬元、3031.60萬元和2421.57萬（wàn）元，占當期營業收入（rù）的比例分別為（wéi）4.52%、4.08%、4.86%和7.34%。與同行業公（gōng）司相比也有不小的差距（jù）。
目前來看，豪江智能唯一“高（gāo）”過同行的隻有資產負債率（lǜ）。招股書顯示，2018年至2020年，其資產負債（zhài）率分別為41%、50%、51%；相比同行業（yè）的34%-36%均值，高出近10個百（bǎi）分點。
在激烈的市（shì）場（chǎng）競爭中，飽受低毛利率、科研實力（lì）弱、高資產負債率等問題困擾的豪江智能如何破（pò）局成為業界關（guān）注的焦點。業內（nèi）普遍認為，豪江智（zhì）能（néng）未來想（xiǎng）要保持業務持續發展，提高產品核心競爭力（lì）是關鍵。
深圳市朗坤環境集團股份有限公司
據了解，朗坤環境是（shì）一家綜合型環（huán）保企業，主（zhǔ）營業務為有機固廢（fèi）（餐飲（yǐn）垃圾、廚餘垃圾（jī）、糞（fèn）汙、動物固廢等）、城市（shì）生活垃圾的無害化處理及資源化利用，以及提供（gòng）相關環境工（gōng）程服務。報告（gào）期內，公司主營業務收（shōu）入情況如下：
值得一提的是，朗坤環（huán）境早在（zài）2016年8月16日掛牌新三板，2017年4月10日終止新三板掛牌後，轉戰（zhàn）港股。2019年12月23日，香港聯合交易所通過（guò）朗坤環境H股上市聆（líng）訊；2020年3月（yuè）18日，因戰略調整和（hé）經營發展的需要，公（gōng）司向香港（gǎng）聯（lián）合交易所提交了撤回申請。
有消息稱，朗坤環境主動撤回港股申請，主要是（shì）因為公司通（tōng）過上（shàng）市聆訊後發現估值遠低於上市前最後一輪融資時候的估值，如果按照那（nà）個價格上港（gǎng）股，那麽上市前進入的那些投資（zī）機（jī）構當然不會滿意，所以就無奈撤回了港股（gǔ）申請。那麽，朗坤環境到底如何？
2018年至2021年，朗坤環境實（shí）現營業收入53,381.84萬、72,625.91萬、109,232.08萬、154,339.99萬，同期淨利潤分別為2,173.72萬、6,614.89萬、14,526.07萬、20,641.59萬，銷售淨利率（lǜ）為4.07%、9.11%、13.30%、13.37%，整體盈利（lì）逐年提升。
但是，朗坤環境因行業性質特殊，需要對特許經營項目進行前期建設，對公司資金占用較大，雖（suī）然經營活動（dòng）現金流比較穩定，但是仍未滿足公司（sī）前期項目建設所需的資金。2018年至2021年，朗坤環境進行了（le）大量的籌（chóu）資活動，主要為銀行借款。
2018年至2021年，朗坤環境籌資活動產生的現金流淨額分（fèn）別為41,597.58萬、35,056.50萬、92,355.18萬、28,827.03萬，主要是公司增資（zī）擴股以及銀（yín）行借款收到的現金。其中，公司短期借款（kuǎn）隻有2019年和2021年存在發生額，分（fèn）別為3,002.40萬、3,004.55萬。而長期（qī）借款（kuǎn）比較高，2018年至2021年（nián），分別（bié）為71,600.00萬、98,127.96萬、149,010.09萬（wàn）、179,843.31萬。對此，朗坤環境在其（qí）招股書中稱，公司長（zhǎng）期借款（kuǎn）餘額相對較高（gāo），資產負債率相對較高，存在流動性風險和（hé）償債風險。
分析（xī）人士稱，朗坤環境（jìng）的BOT項目運營模式屬典型的資本密集型（xíng）企業，前期需要大量的資金進行項目建設，之（zhī）後（hòu）項目竣工進行特許經（jīng）營權經營，以20年至30年的周期慢（màn）慢盈利。所（suǒ）以公司若想擴大規模，則需要（yào）大量的（de）對（duì）外項目建設，才能保證後續的營業收入穩步（bù）增長，這也能理解，公司（sī）曾多（duō）次輾轉上市的目的。
蘇（sū）州昊帆生物（wù）股份有限公司（sī）
據了解，昊帆生物自設立以來（lái），專注於多肽合成試劑的研發（fā）、生產與銷售，主要產品有多肽（tài）合（hé）成試（shì）劑（jì）、通用型分子砌塊及蛋白質試劑（jì）。其中多肽合（hé）成試劑（jì）為公司主要收入來源，2019年至2021年，公（gōng）司多肽（tài）合成試（shì）劑產品收入占營業收入比例分（fèn）別為66.73%、71.31%、76.08%。公司具體營業收入構成情（qíng）況如下：
資料顯（xiǎn）示，昊帆生物2016年（nián）6月1日掛牌（pái）新三板（bǎn），2019年7月8日新三（sān）板終止掛牌。小財米兒（ér）結合公司（sī）新三板年報及創業（yè）板申報材料，梳理了（le）昊帆生物2013年至（zhì）2021年（nián）共（gòng）9年的財務數據。
2013年至2021年，昊帆生物實現營業（yè）收入分別為3,427.05萬、4,959.45萬（wàn）、6,574.77萬、8,810.39萬、9,401.74萬、14,189.32萬、19,125.18萬、28,234.92萬、36,944.16萬，同期淨利潤（rùn）為158.05萬、314.39萬、947.92萬、1,917.59萬、2,274.91萬、3,971.39萬、5,812.36萬、4,040.21萬、11,140.27萬。通過對（duì）比發現，昊帆生（shēng）物營業收入在2018年開始呈爆發式增長。其（qí）淨利潤在2020年存在明（míng）顯的下滑，但（dàn）總體趨勢與營業收入相匹配。
近幾年的增長（zhǎng），昊帆生物積累了大量的現金（jīn），最為明顯的是貨幣資金從（cóng）2013年的41.92萬增加至2021年的7,804.71萬，截止2021年末，公（gōng）司貨幣資金算上交易性金融資產，總計12304.86萬。若算（suàn）上2019年及2022年的三（sān）千多萬的分紅，昊帆生物可支配的資金近1.6億。
此次IPO，昊帆生物計劃募集資金11.45億（yì），其中2.5億用（yòng）於（yú）補充（chōng）流動資金。公司稱補充流（liú）動資金將在一定程度（dù）上減輕公司未（wèi）來業（yè）務持續擴張的（de）資金壓（yā）力，有利於推動公司主營業務進一步做大做強，有利於增強（qiáng）公司競（jìng）爭力和（hé）盈利能力。
但是從資產結構圖來看，昊帆生物應收類賬款（kuǎn）占（zhàn）比並不大（dà），而且其（qí）固定資產僅僅在2021年出現了大幅增加，在（zài）建工程（chéng）2019年開始投入到2021年轉固後規模也並不大。但（dàn）是，公司的貨幣資金卻逐步增加，占總資金比例近（jìn）三分之一。
分析（xī）人士稱，昊帆生物在行業內排名還是比（bǐ）較靠前的，其（qí）多肽合成試（shì）劑中，磷正離子型和脲正離子型（xíng）縮合試劑（jì）產品國內（nèi）市場占有率第一，加之產品本身（shēn）40%左右的（de）毛利率，將來為公司帶來大量（liàng）的資金收入。目前，公司資金的（de）充沛程度及未來趨勢來分析，此次將2.5億募集資金用於補充流動資金的（de）必要性，並不充分。
浙江美碩電氣科技股（gǔ）份有限公司（sī）
據了解，美（měi）碩科技主營業（yè）務（wù）為繼電器類（lèi）控製件及其（qí）衍生執行件（jiàn）流（liú）體電磁閥類產品的研發、生產（chǎn）及銷售，產品主（zhǔ）要包括通用（yòng）繼電器、汽車繼電器、磁保持繼（jì）電器、通訊繼電器及（jí）流體電（diàn）磁閥等。報告期內，公司主營業務收入產品結構如下（xià）：
美碩科技通用繼電器產品占主營業務收入比例超過80%，通用繼（jì）電器產（chǎn）品主要應用領域為家（jiā）電行業，龍頭企業較為（wéi）集中，包括美的（de）集團、格力電器、海爾集團等。報告期內，公司向美的集團的（de）銷售金額分別為（wéi）23,944.14萬（wàn）元、28,808.16萬元和30,920.31萬元（yuán），占同期（qī）營業收入的比例分別為60.72%、62.26%和53.56%，公（gōng）司對美的集團具有（yǒu）一定依賴性。
正因為家電行業龍頭企業較（jiào）為集中，而且（qiě）龍頭企業對產業鏈上下遊話語權及議價能力較高，所以美的集團（tuán）對上遊供應商美碩科（kē）技形成巨額采購同時，美碩科技對美的集團的應收賬款也會逐年增加。招股書（shū）披露，美的集團常年（nián）為（wéi）公司應收賬（zhàng）款第一名。2019年至2021年，美碩（shuò）科（kē）技對美的集團的應收賬款分別為7,822.29萬、7,938.09萬（wàn）、9,429.99萬，占應收賬款（kuǎn）餘額的比（bǐ）例分別為66.26%、59.54%、54.52%，對美的集團壞賬準備分別為391.11萬、396.90萬、471.40萬。
值（zhí）得注意的是，美的集團（tuán）現金流非（fēi）常充沛主（zhǔ）要原因是自身對上遊供應商及下遊經銷商占用的大（dà）量的應（yīng）付款。常規（guī）來看，美的集團作為家電行業龍頭企業，不會出現“賴賬不還”的情況，但（dàn）是從美碩科技每年對其（qí）計（jì）提400萬上下的壞賬準備來看，情況並沒（méi）有我們想象的好，具體原因美碩科技並未在招股書中說（shuō）明。
總的來說，美碩科技麵對美的集團這座“龐（páng）然大（dà）物”，還是顯得有些“單薄”，顯然目前的合作關係二者之間地位（wèi）並不對等。若想長久維持兩者之間的合作關係，則需要美碩科技加強自身（shēn），提升產品競爭力，那（nà）麽目前公司的產品競爭力又如（rú）何呢？
由於美碩科技之（zhī）前（qián）為新（xīn）三板掛牌企業，小財米兒（ér）梳理了其2014年至2021年的財務數據。美（měi）碩科（kē）技產品競爭力可以從（cóng）毛利率及存貨周轉率的互相變化趨勢來入手。
2014年至（zhì）2021年，美碩科技綜合毛利（lì）率呈先上升後（hòu）下降的趨勢，2019年至2021年毛（máo）利率出現下降趨勢。而美碩科技的存貨周轉率（lǜ）則整體是下降趨勢，2014年至2018下降明顯，之後從2018年至2020年公司存貨周轉率上升，但是（shì）2021年又（yòu）出（chū）現了下降趨勢。
分析人士（shì）稱，企業毛利（lì）率提升說明產品定價（jià）高（gāo）能賺錢（qián），存貨周轉率上升則說明企業產品賣（mài）的快，市場供不應求。美碩科技在（zài）2018年、2019年這兩（liǎng）年出現了毛利（lì）率及（jí）存貨周轉（zhuǎn）率都上升的趨勢，但是上述情況往往發生在技術門檻高的新興行業內，美碩科技所在的繼電（diàn）器行業本身競爭壓力大，技術（shù）成熟的行（háng）業內，出現此類情況並不多（duō）見。
還有需要指出的是，美碩科技（jì）2020年、2021年（nián），毛利率及存（cún）貨周轉率出（chū）現（xiàn）了雙重（chóng）下（xià）降，則反映出（chū）公司產品“賺錢能力”在減弱，存貨積壓，可能是其產品競爭（zhēng）力正在缺失的表現。
