本刊記者 胡（hú）楠/文
距離前次成功發行30億元可轉換債（zhài）券不足一年半（bàn），立訊（xùn）精密（002475.SZ）再次拋出大額融資預案，擬通過定增（zēng）募集資金135億元。
除（chú）了繼續布局“果鏈”之（zhī）外，公司還有幾個與汽車領域相關的募投項目頗（pō）值得注意，用互聯網行業比較流行（háng）的術語來（lái）說，立訊精密想要（yào）“破圈”、降低對蘋果（guǒ）公司的依（yī）賴，這絕（jué）非個例。據公開信息，昔日備受市場青睞的“果鏈（liàn）”明星企業（yè）紛紛實施多元化轉型，2021年，長盈精密在新能源零組件方麵（miàn）研發（fā）投入（rù）進（jìn）一步加（jiā）大，同比增加（jiā）約3億元；藍思科技也在金屬業務、新能源汽車業務、智能終端整機組裝（zhuāng）業務以及光伏新能源業（yè）務方麵布局（jú）。
不（bú）過，作為與蘋（píng）果深度綁定的代工廠，立訊精（jīng）密真的有資本和底氣“破圈”嗎？
綁定還是綁架？
2021年前三季度，立訊精（jīng）密（mì）實現營（yíng）業收入810.13億元，同比增長36.09%；扣（kòu）非淨利潤（rùn）為39.94億元，同比增長-5.15%。
通過與曆史數據對比（bǐ）可以發現，這是（shì）立（lì）訊精密與蘋果公司深度綁定以來首次出現（xiàn）前三季度增收不增利的情況。
而從單季（jì）度數據（jù）來看，其在2021年第二季度就已經出現了業績增速放緩的問題，上市公司當季營業收入為271.28億元，同比增長36.06%，扣非淨（jìng）利潤為13.55億元（yuán），同比下降5.99%；第三（sān）季（jì）度，公司營業收入為（wéi）328.66億元，同比增長42.42%，營業利（lì）潤為（wéi）19.10億元（yuán），同比增長-27.53%，扣非淨利（lì）潤同比（bǐ）繼續下降（jiàng）21.40%至14.72億元。
而且，投資收（shōu）益與其他收益還（hái）在一定程度上掩飾了立訊精密業績下滑的問題。
2021年第二季度，公司其他收益為2.38億元，投資淨收益為2.08億元，而上年同期僅分別為（wéi）7117萬元、4859萬元，倘若將這部分（fèn）給予剔（tī）除，則（zé）上市公司在第二（èr）季度扣（kòu）非淨利（lì）潤負增長問題更加嚴重。
對（duì）於業績增速的放緩，立訊精（jīng）密在2021年第三（sān）季度報告中（zhōng）將其歸結（jié）為多（duō）因素共同作用所致，主要包括海（hǎi）內外疫情的持續反（fǎn）複、上遊材料短缺（quē）、運輸成本上升以（yǐ）及部分重要產（chǎn）品線因客供物（wù）料供應不足等。
但實際情況真的如（rú）此（cǐ）簡單嗎？
據世紀證券研報，2021年（nián）年（nián）初，立訊精密與母公司（sī）立訊有限公司（下稱“立訊有限”）共同（tóng）出資收購緯創資通子公司江蘇緯創（chuàng）100%股權和昆（kūn）山緯新21.88%股權，緯創與（yǔ）富士康（kāng）、和碩同是三家iphoness代工製造商（shāng），從過往訂單來看，富士康訂單量占比在50%以上、和碩在30%左右、緯創約為（wéi）10%。通過（guò）收購緯創的工（gōng）廠，立（lì）訊精密成功進入iphoness的組裝領域（yù），並在2021年的新（xīn）機型上有（yǒu）所斬獲。
需要注意的是，iphoness 13係列機型於2021年9月份上市，相比上一代機型，13係列機型進行了不少升級，但銷售價格又普遍比（bǐ）上（shàng）一代便宜。如果立訊精密所言屬實，那麽在原材料漲價、“配（pèi）置（zhì）升級”以及售價下降的背景下（xià），蘋果公司產品銷（xiāo）售的毛利（lì）率理應有所下降。
據Wind數據，2021年3月（yuè）27日至9月25日的兩個財季，蘋果公司的產品（pǐn）銷售收入分別為4140.25億元、4204.30億元，產品銷售成本分別為2647.96億元、2764.19億元，通過計算可以得（dé）出其毛利率分（fèn）別（bié）為36.04%、34.25%。而9月25日至12月25日的（de）財季（jì），蘋果（guǒ）公司產品銷售收（shōu）入為6651.30億元，產（chǎn）品銷售成本為4095.97億元，對應毛利率為38.42%。
通過對比可以看出，蘋果公司的產品銷售毛利率不僅沒有明顯降低，甚至小幅提升，那麽在“加量（liàng）不加價”且原材料上漲的背景下，蘋果公司這（zhè）部（bù）分“成（chéng）本”究竟是由誰來承擔的呢？
結合立訊精密（mì）毛利率以及業績的（de）變動，有理由認為iphoness13係列機型“加（jiā）量不加價”的成本大概率由代工廠承擔。
不（bú）斷增加的資本開支
從營業收入與應收賬款數據來看，立訊精密（mì）被“果（guǒ）鏈”綁定也實屬（shǔ）無（wú）奈。
據（jù）2020年年（nián）報，立訊精密對第一大客戶銷售額高達638.43億元，占當期銷售總額的比重高達69.02%；而2021年上半年末公司對第一大客戶的應收賬款金額為98.76億元，占應收賬款期末餘額的（de）比重為52.70%。
雖然立訊精密未披露上（shàng）述客戶的具體名稱（chēng），但結合公開信息，兩（liǎng）客戶大概率為蘋果公（gōng）司或其關聯方，由此（cǐ）可見上市公司對“果鏈”依賴程度之深（shēn）。
退一（yī）步講，雖說存（cún）在大客（kè）戶依賴（lài）症（zhèng），但如果可（kě）以為立訊精密股東創（chuàng）造（zào）大量的財富，那麽也（yě）是一件幸事。
據Wind數（shù）據，2018-2020年，上市公司歸屬母公司股東的淨利潤（rùn）分別（bié）高達27.23億元、47.14億元、72.25億元，乍看起（qǐ）來公司股東獲得了大量利潤，但同期立訊精（jīng）密現金股利支付率僅分（fèn）別為7.56%、13.68%、10.71%。
而且，2021年三季度末，上市公司賬麵貨（huò）幣資金（jīn）為156.68億元、交易性金融資產為24.29億元，而短期借款卻高達166.87億元、一年內到期的非流動負債（zhài）2.49億元、長期借（jiè）款50.08億元。
那麽，上市公司每年幾十億元的利（lì）潤究（jiū）竟去哪了？
據Wind數據，2017年年末，立訊精密賬麵固定資產僅有63.69億元，2021年三季度（dù）末飆升至272.80億元（yuán），而且還存在52.97億元的在建工程。
根據浦銀國際研報，2017年，立訊精密收購蘇州美特（tè）切入iphoness聲（shēng）學器件，2017-2019年先後收購（gòu）Airpods與Airpodspro，2020年收購緯創（chuàng）切入iphoness12 mini組裝，隨後又先後切入Applewatch與iphoness13的（de）組裝。
基於（yú）上述信（xìn）息，可以大致得（dé）出一個結論，除了對外並購進行品類擴充之外，立訊精密的利潤幾乎全部投向了（le）固定資（zī）產，即“果鏈”相關品類的生產設備及廠房，從而導致其賬麵資金出現緊張的問題。
由此來看，代工並不是一門好生意，不僅要麵臨大客戶在毛利率方麵的壓榨，還需（xū）要不斷地在固定（dìng）資產（chǎn）方麵（miàn）持續投資，以（yǐ）滿足產品的更新換代以及品類的擴張，這必然會消耗公司大量的貨幣資金。
相比資金日益緊張，公司實際控製人卻（què）通過減持賺得（dé）盆滿缽（bō）滿。據公告數據，2019年（nián）至今，公司實（shí）際控製人王來勝以及其控製企業立訊（xùn）有限（xiàn）合計減持2.16億（yì）股，套現約（yuē）70億元（yuán）。
豪賭式“破圈”
從公開數據來看，立訊精密並非不想（xiǎng）多元化經營以（yǐ）降低對“果鏈”的依賴，2018-2020年其汽車互聯產品及精密組件收入分別為17.28億（yì）元、23.61億元、28.44億元，占當期營業收入的比重分別為4.82%、3.78%、3.07%。
從數（shù）據角度來看，雖然公司汽車互聯網產品及精密組件收入規模也呈現小幅（fú）增長的趨（qū）勢，但其占收（shōu）入（rù）比（bǐ）重卻呈現逐年下降走勢（shì），這也就是說，立訊精密（mì）對蘋果公（gōng）司的依賴程度不（bú）降反增。
緩慢的多元化並未使立訊精密收入結構得到改善，或許是為了提速多元化，2022年（nián）2月12日（rì），立訊精（jīng）密先後發布了兩則重要公告，一是擬（nǐ）通（tōng）過境外全資子公司以11.04億（yì）元港元收購匯聚（jù）科技74.64%的（de）股（gǔ）份（fèn），該公司主（zhǔ）要產品應用於電訊、數據中（zhōng）心、工業（yè）設備、醫療設備及網絡電線等領域；二是公司控股股東立訊有限公（gōng）司（下稱“立訊（xùn）有限（xiàn）”）與青島五道口新能源汽車產業基金企業(有限合夥)簽署《股權轉讓框架協議》，協議約定立訊有限以100.54億元購買奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。
同（tóng）時，立訊精密與奇瑞控股等（děng）公司成立合作子公司，擬出資5億元並持（chí）有合資（zī）公司30%的股（gǔ）份，雙方將在新能源汽車領域對品牌客戶的配套研發與整車代工業務實現資源與優勢互補（bǔ）。
由（yóu）此可見，繼與（yǔ）“果鏈”深度綁定後，立訊精密又將自己綁上了奇瑞的戰車，不（bú）過奇瑞（ruì）真的可（kě）以為公（gōng）司帶來質的改變嗎？
據公開信息（xī），奇瑞控股是奇瑞股份的第一大股東，而奇瑞股份又是“奇瑞汽車”的經營主體，根據20蕪專01債（zhài）券對（duì）外披露的《公（gōng）司債2020年度報告》，2018-2020年，奇瑞股（gǔ）份（fèn）營業（yè）收（shōu）入分別為252.31億（yì）元、321.47億元、347.62億元，淨利潤（rùn）分別為-5.28億元、3.92億元、737萬元。
同期，同樣作為國產汽車品牌的吉利汽（qì）車（0175.HK）營業收入分別為1068.39億元、977.12億元、923.74億元，淨利（lì）潤分別為125.53億元、81.90億元、55.34億元（yuán）。
那麽（me），立訊精密以及其控股（gǔ）股東為何會投入重資將公司與奇瑞（ruì）進行深度“綁（bǎng）定”，與其合作真的可以（yǐ）改善公司的問題嗎（ma）？
針對（duì）上述（shù）問題，《證券市場周刊》記者已向（xiàng）上（shàng）市公司（sī）發出采（cǎi）訪（fǎng）函（hán），截至發稿公司（sī）方麵未進行回複。
